休闲食品2021年与2022Q1总结：短期承压静待修复

收入端:制造型稳定，渠道型分化制造型中，洽洽，甘源，演金因春节旺季错配，21Q4增速亮眼，22Q1持平或略承压剔除春节错配影响，洽洽，甘源，演金21Q4+22Q1增速分别为+17.1%/+5.9%/+10.0%，渠道型良品铺子，三只松鼠，来伊份呈现分化，21Q4+22Q1同比为+15.4%/—7.1%/+8.7%2)利润端:成本压力持续，洽洽稳定性强洽洽，李涛，甘源通过提前锁定价格，灵活提价，部分解决了成本压力其中，在洽洽，由于去年10月主要原材料棕榈油价格上涨，Q1的毛利率实现了同比正增长在甘源，由于连锁涨价和安阳厂效益有限，毛利率阶段性承压演金店主要采用产品结构优化来转移渠道下沉时的成本压力费用层面，食品企业通过拓展渠道寻求转型的费用持续，洽洽保持稳定连锁业态:门店扩张加速，单店分化1)收入端:巴比的团饭很努力，卤味和奶吧受疫情影响很大巴比单一食品店受疫情影响较小，团餐表现亮眼2021年，其营业总收入13.8亿元，同比增长+41.1%，2022Q1总营业收入3.1亿元，同比增长+22.4%3月，上海疫情反复作为民生物资保障企业，外卖，团餐订单需求大幅上升，一定程度上对冲了部分门店的客流，整体受疫情扰动较小，经营稳定性较强预计绝味22Q1将有600多家净店，周黑鸭公布Q1 200家，煌上煌Q1根据窄门饭统计新增49家，开店节奏在反复疫情后出现了分化由于一，二季度疫情影响，以及下沉市场对门店效率的制约，预计单店压力将贯穿全年益铭食品直营店开业加速，华东地区门店受疫情影响较大2)利润端:波比享受低价猪肉红利，卤味和牛奶吧利润端承压鲍比Q1的毛利率为27.3%，同比+4.7个百分点，主要得益于持续释放的低价猪肉红利销售毛利率23.0%，同比+12.2pcts，环比+0.7pcts，利润弹性持续释放休闲卤制成本因为鸭价高影响毛利率，加盟商支持和全渠道布局影响费用率益铭食品因原料奶价格高被直营店摊销，利润阶段性承压展望:关注短期的确定性，中长期看困境反转的机会1)零食:cardinal utility叠加成本放缓，22Q2弹性可期①基数效用低:洽洽，演金，甘源，良品铺子，三只松鼠由于2020年家庭消费基数较高，去年在Q2垫底②成本压力边际改善:目前部分原材料价格环比有所改善洽洽，甘源，桃李等单品通过涨价传导和促销降低多sku的休闲食品企业，如演金，良品铺子，松鼠等，可以通过产品结构调整来平衡③新产品/新渠道的alpha机会:洽洽在疫情不确定性较大的情况下，经营稳定，毛利率提升较早，是稀缺性的确定性标的，演金有望因渠道调整和产品结构优化提前持续释放改革红利，虽然甘源成本压力大，但考虑到新产品，新渠道，新激励的三重共振，有望迎来alpha机会2)连锁业态:鲍比Q2享受确定性，卤味和奶吧注重困境反转的机会①防疫型——博比:博比的内生需求是可测的在外延方面，其收购的品牌预计将在4月份得到巩固，进一步增强收入增长的弹性②困境与转型——美味周黑鸭:节奏上，Q2关注开店是否超预期，Q3关注单店修复和利润弹性，考虑疫情对无味行业，成本，食品生态圈的三重影响如果疫情边际改善，有望迎来困局逆转的契机风险:疫情反复风险，食品安全风险，加盟商管理和品牌仿冒风险，原材料价格波动，投资收益差

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