建材深度报告：原材料系列之：解码建筑乳液

建筑乳液和丙烯酸乳液乳液是多种不相溶的液体在机械外力或表面活性剂的作用下形成的分散体建筑乳液通常指建筑涂料用乳液，包括丙烯酸乳液，VAE乳液，叔醋乳液，氟碳乳液等丙烯酸乳液是最重要的建筑乳液本报告以丙烯酸乳液为分析对象，对产业链上下游和价格传导机制进行了详细分析

详细讲解一下丙烯酸乳液的产业链

成本:丙烯酸丁酯，苯乙烯等是丙烯酸乳液的主要原料根据普立万的招股书数据，丙烯酸丁酯和苯乙烯分别占建筑乳液，防水乳液，纺织乳液和包装乳液成本的64%，76%，29%和77%此外，丙烯酸乳液的原料还包括甲基丙烯酸甲酯，丙烯酸2—乙基己酯，丙烯酸乙酯等

需求:1)建筑涂料是丙烯酸乳液最重要的应用领域丙烯酸乳液用于建筑，包装，纺织，水性油墨，面板胶等领域其中，建筑涂料和防水涂料是丙烯酸乳液最大的应用领域据卓创资讯数据显示，建筑领域(包括防水涂料)需求可占丙烯酸乳液总需求的74%，2)丙烯酸乳液在建筑涂料成本中占比最高丙烯酸乳液是水性涂料的主要成膜物质之一，是水性涂料的关键原料，约占墙面涂料成本的30%—40%，其中工程墙面涂料的成本高于家装墙面涂料

格局:行业格局固化，宝丽嘉是行业龙头该行业的主要企业包括国内企业宝利佳和巴德福，以及外资企业巴斯夫和陶氏普立万是国内水性丙烯酸乳液行业的领导者，在建筑，防水，纺织和包装领域的总份额约为13%，其中建筑乳液领域的市场份额为20%，防水乳液领域的市场份额为4.5%

探索原材料—乳液—涂料的价格传导链

建筑涂料的主要原料是丙烯酸乳液和钛白粉，而丙烯酸乳液最终可以追溯到原油。考虑到整个导电链较长且环环相扣，分为以下三个环节具体分析:

环节一:从原油到乳液原料以丙烯酸丁酯和苯乙烯为主要分析对象，考虑到二者工艺路线复杂，从原油出发，中间产品包括石脑油，丙烯，乙烯，纯苯，正丁醇和丙烯酸等，这简化了复杂性从长周期和短周期两个维度来看，国际原油是丙烯酸丁酯和苯乙烯价格的锚，价格变化都是同向的短期来看，丙烯酸丁酯和苯乙烯的价格与短期供需变化密切相关展望未来走势:短期来看，考虑到需求淡季和设备情况，预计价格将承压，中期来看，考虑到行业利润压力和中期需求上行，预计价格中枢稳中向上，但如果国际油价大幅波动，丙烯，乙烯等上游原料价格大幅波动，丙烯酸丁酯，苯乙烯价格也可能大幅波动

环节二:从乳液原料到乳液主要原材料价格的波动会影响丙烯酸乳液的成本当原材料价格上涨时，为了应对上游成本变化，乳液企业会通过涨价进行向下传导，传导节奏是同步的但由于乳液企业对头部建筑涂料企业有一定的依赖性，议价能力较弱，没有完全传导成本在成本上升的过程中，乳液企业的利润会受损，而当成本下降时，乳液企业会表现出利润弹性

环节三:从乳液到建筑涂料面对乳液价格上涨，建筑涂料企业通常会提价，但考虑到涂料企业对下游的议价能力等原因，提价通常滞后，传导相对有限，其中零售涂料提价的节奏和幅度普遍好于工程涂料

风险警告

1.国际原油价格波动较大，

2.下游建筑涂料需求波动较大。

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