截止2021年三季度贝特瑞和讯SGI指数评分72还有较高成长空间

最近几天，北交所一哥贝特瑞发布2021年业绩快报，实现营业总收入105.96亿元，同比上涨138.02%，归属于母公司股东的净利润14.22亿元，同比上涨187.46%，基本每股收益为2.93元，归属于母公司股东的每股净资产为15.73元。

贝特瑞对于业绩大幅增长的原因表示，2021年公司正负极材料销量快速增长，产销两旺使得公司当期业绩同比实现大幅增长。

毛利率持续下滑 应收账款节节攀升

贝特瑞登陆北交所以来备受关注，贝特瑞是全球最重要的锂离子电池正负极材料供应商之一，其负极材料出货量连续8年位列全国第一截止2021年三季度贝特瑞和讯SGI指数评分72，还有较高成长空间

从盈利方面看，2021年前三季度加权净资产收益率16.2%较2020年同期的7.61%有大幅度提升，净利率16.27%也较此前的13.36%有多提升，但值得注意的是贝特瑞毛利率似乎在持续降低，2018年到2020年贝特瑞毛利率分别为29.04%，30.12%，28.53%，2021年前三季度为27.34%，目前存在毛利率持续下降的风险。显然，如果未来公司客户所处行业或政府相关投资发生不利变化，或者公司不能优化改善客户结构，公司客户集中度较高叠加坏账问题加剧，这将可能造成公司业绩的短期波动。。

在现金流方面，贝特瑞前三个季度的经营活动产生的现金流量净额为—3.18亿元，较去年减少了—157.25%，占营业收入占比为—4.64%拉长时间线可以看到贝特瑞现金流出现负增长始于2021年三季度，而且目前看，贝特瑞的现金流处于紧张状态贝特瑞表示原因有两点，第一为了保证原料供应，满足客户需求，重点原材料和石墨化加工供应商的预付款大幅增加其次，前期所开具支付原料供应商的应付票据陆续到期，使购买商品，接受劳务支付的现金增加

同时，贝特瑞应收账款颇高，且节节攀升，近五年贝特瑞应收账款呈明显上升趋势，2017年到2020年分别为10.78亿元，12.82亿元，12.34亿元，13.62亿元，2021年前三季度为14.96亿元在贝特瑞半年报中，也曾提示相关风险，公司应收账款余额较大，占营业收入的比例较高但伴随着未来公司经营规模进一步扩大，应收账款余额将可能提高，如果公司出现大量应收账款无法收回的情况，将会对公司的经营业绩造成较大的不利影响

研发方面，贝特瑞穆迪·BVD的企业创新指数为72.41，前三个季度研发费用为3.84亿元，同比增长了140.81%，前三个季度研发占营业收入比重为5.60%，去年同期为5.91%值得注意的是，贝特瑞的研发力度近三年一直保持在同等水平

产能持续加码 估值或有向上空间

贝特瑞产能正在持续加码中，2月16日贝特瑞发布公告称，拟与深圳市光明区人民政府合作，投资50亿元建设年产4万吨硅基负极材料项目而2021年贝特瑞也是频频加码产能，据安信证券统计，2021年度贝特瑞投资扩产项目包括了5万吨高端人造石墨负极材料项目，年产12万吨负极针状焦生产线，年产8万吨高端人造石墨负极一体化产线，年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目，年产4万吨的锂电负极材料建设项目，年产10万吨锂电池负极材料前驱体和成品生产线项目，年产7万吨人造石墨负极材料一体化生产线项目，年产10万吨人造石墨负极材料一体化生产线

不过在贝特瑞频频扩张的同时，也面临相应风险，贝特瑞2021半年报曾提示，伴随着公司经营规模的快速提升，公司的产销规模将会进一步上升，公司资源整合，人才建设和运营管理等能力都需要进一步加强和提升如果公司经营管理能力未来不能适应公司业务规模的进一步扩张，将可能对公司的生产效率和盈利能力产生不利影响

2022年新能源持续景气，申万宏源表示，2022年是锂电产业链供给突破之年，贝特瑞作为正负极技术路线集大成者，有望享受扩产和前端技术路线商业兑现双重利好，估值向上空间大。

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