贝壳BEKE.US/02423.HK财报：孕育珍珠，释放价值

贝壳作为海洋里的精灵，坚硬而又细致，古人曾经更是将其拿来作为钱币，价值受到认可。

殊不知，贝壳也是孕育珍珠的重要载体，其结构由三层组成，其中最内一层为珍珠层。随着时间的推移，贝壳的珍珠质会不断地分泌并逐渐增厚，构成一个坚硬的壳层。这个层也会逐渐包裹住异物，形成光滑的珍珠表面，最终孕育出一颗闪亮的珍珠。

在国内房地产领域，同样也有一个名为贝壳的在港美股双重主要上市的公司，如今经历过去几年行业跌宕起伏，不难看到，这个贝壳的“珍珠层”也正变得厚实而夺目。在整个行业发生深层次变革的背景下，贝壳不仅扛住了各种压力，如今也积极展现出高质量增长的一面。

近日，贝壳公布了2023Q4及全年业绩公告。财报数据显示，公司2023Q4实现收入202亿元，同比增长20.6%，全年实现收入778亿元，同比增长28.2%；Q4实现净利润6.7亿元，同比增长80.2%，全年实现净利润58.9亿元；Q4实现经调整净利润为17.1亿元，同比增长10.8%，全年实现经调整净利润98.0亿元，同比增长244.7%；此外，公司Q4实现GTV 7356亿元，同比增长13.7%，全年实现GTV 31429亿，同比增长20.4%。

可以看到，在行业整体复苏仍然不算太乐观的环境下，贝壳交出了一份超预期的成绩单。收入和利润的双双增长，也一定程度上表明了公司在市场挑战下的极强韧性和应变能力。

1、业绩背后的“多元”驱动力

翻阅这份年度成绩单。

不难发现，贝壳业绩增长的驱动力来自四个方面，分别为存量房业务、新房业务、家装家居业务以及新兴业务及其他。

从各大业务板块情况来看，存量房业务以及家装家居业务成为最大看点，其不仅在收入贡献上占据主导地位，而且对公司的利润率也有着显著的正面影响。

首先，贝壳存量房业务的表现可圈可点。公司在存量房交易领域的总交易额和净收入均取得了“稳固”的表现。

过去一年，公司存量房交易的总交易额达到20280亿元人民币，同比增长28.6%，带动公司存量房业务的净收入同比增长15.9%至280亿元。相较之下，新房净收入同比增长为6.7%。

这背后的原因并不难理解，过去一年，新房市场分化明显，整体仍然承压，存量房市场则相对较为活跃。在此背景下，贝壳通过适应市场需求、提供优质的服务和创新的营销策略，令公司在存量房交易领域取得了可观的业绩。

而在新房市场，贝壳也并未“躺平”，公司通过一系列措施如扩大优质新房合作项目覆盖面、和一二手联动销售模式创新等，保障新房业务的稳健。数据显示，新房业务的贡献利润率由2022年的23.6%上升至2023年的26.6%。

值得强调的是，面对行业风险的增加，贝壳采取了积极的措施，包括调整优化新房客户结构和支付方式，公司始终将风险管理置于首位，并未以牺牲风险管控为代价追求利润。四季度贝壳来自国央企开发商佣金收入占比从三季度的46%提升到四季度的53%，开发商预付佣的“快佣”项目占新房佣金收入比保持在53%的高位。

其次，家装家居业务和新兴业务的崛起作为公司打造一站式居住服务平台战略的体现，持续取得突破。

家装及新兴及其他业务业已成为新的增长引擎，全年收入贡献达24.7%，相比去年提升11.7个百分点，其中家装业务收入达到108.5亿，可比口径同比增长74.3%，家装家居的贡献利润率达到29.0%，新增长曲线持续孕育成型。

不难预见的是，随着公司非房产交易服务业务的大幅增长以及其在总营收所占比重的不断提升，公司有望进一步降低对单一市场的依赖，亦有效平衡风险和增强盈利能力，为未来的可持续发展奠定坚实基础。

2、重视股东回报背后的长期主义

贝壳不仅在业绩上取得了显著成绩，同时也高度重视股东回报，展现了其长期主义的经营理念。

首先，公司过去一年实施了大规模的股票回购计划，全年斥资约7.2亿美元，回购股数占启动前总股本约3.7%，并全部注销。

其次，在2023年，贝壳亦首次启动了约2亿美元的特殊现金分红计划，向股东派发了丰厚的股息。

此次，公司亦宣布派发期末现金股息，预计支付的股息总额约为4亿美元。

基于此，公司2023全年股东总回报金额大幅超过净利润，占到贝壳2023年净利润比例约159%。可以说这一系列举措持续加强了公司与股东的紧密联系，使股东能够真正分享到了公司业绩增长所带来的收益。

当然，股东总回报金额大幅超过净利润这并不意味着公司将所有当期利润都分配给了股东，而是把资产负债表上的盈余现金与股东共享。这种情况实际上也反映了公司拥有充足的现金储备，足以支撑其业务运营和未来发展。并且，公司也有能力积极地推进股东回报计划，展现了贝壳对股东权益的重视和对现金管理的灵活性。

截至2023年底，贝壳拥有的包括现金、现金等价物、受限资金、短期投资、长期投资在内的实质广义现金余额合计达791亿元人民币。

从港股内房股表现来看，年K已经连续处在阴跌状态。在此背景下，贝壳保持稳健的经营同时，积极回馈股东，不仅能够提振投资者信心，同时也反映了公司并不盲目追求扩张，而是着重于稳健经营和长期发展的战略选择，这也符合当下市场投资人对“确定性资产”与“稳健型资产”追求的预期。

参考资本市场一些同样有此类举措的企业来看，长期视角下，这些积极回馈股东、重视资本结构优化的公司往往最后也得到了市场的嘉奖。

以苹果为例，其连续十年激进回购累计超过5880亿美元股票，回购金额超过了Samp;P500指数里492家公司的市值，是Samp;P500指数里回购金额和比例最大的公司。同时，自2012年苹果首次宣布股东回报计划，并在10年间9次宣布扩大股东回报计划，公司稳定增长的分红派息叠加持续扩大的大规模回购策略，带给资本市场令人瞩目的增幅。2012年至今，苹果公司股价涨幅高达约12倍。

再参考巴菲特近年来的投资操作，可以看到，在2020年其一度增持航空股，当时的一个重要逻辑便是，其认为航空业进入寡头竞争格局，航空公司无需再增加飞机和航线开支，有望提升利润率。而近年来，巴菲特亦持续加码收购西方石油，也正是因为看到了西方石油管理层曾明确表示，未来将不会进行大额对外收购和扩张，专注于现有区域油气开采，所获得的利润用于偿还贷款，回购股票、分红。

不难看出，“股神”对这类有竞争力、具备持续创造现金流能力企业的青睐。实际上贝壳当下围绕回购、分红的一系列动作，以及经营层面持续创造的稳健现金流，也在一定程度表明贝壳在资本市场或已具备巴菲特所看好的价值特征。贝壳围绕股东回报的种种动作，也给投资人带来了某种确定性和稳健性。

3、结语

巴菲特在2023致股东信中警示:“世界上有很多愚蠢的赌徒，他们远不如有耐心的投资者。”

站在当下来看，对于整个居住行业的投资机会，仍然需要投资人更多地理性思考和耐心等待。

贝壳作为行业内的头部公司，通过稳健的经营和积极的股东回报政策，展现了其对长期价值的坚定信念和对投资者的责任担当。

在行业竞争日益激烈的情况下，贝壳不断强化自身的核心竞争力，提升服务水平，有序拓展业务边界，以应对市场的变化和挑战。对于那些相信长期价值投资力量，追求更稳健的财务增长和投资回报的投资人，贝壳或犹如沧海遗珠，光彩依然耀眼。

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