鄂尔多斯「黑金神话」的前世今生

文/三生

生产/节点财务

看到鄂尔多斯你会想到什么是温暖全世界的羊绒衫，还是人均GDP超过香港的富豪神话同名上市公司鄂尔多斯，位于一个以羊煤土气闻名的城市，也创造了很多财富话题

在2021胡润百富榜中，鄂尔多斯实际控制人王林祥以150亿元人民币位列鄂尔多斯首富，而这个榜单的第三名是王林祥的女婿张怡玲翁婿联手，将鄂尔多斯的发展牢牢控制在家人手中

最近几年来，依靠硅铁产品价格的飙升，鄂尔多斯终于摆脱了长达十几年的横盘，2021年一度暴涨400%以上同期公司归母净利润60.91亿元，同比增长298.58%

不久前，赚得盆满钵满的鄂尔多斯投资近27亿元，从澳门赌王之女何超琼和华润置地手中买下上海市中心的两栋楼挣钱买房，这好像还是有煤老板炒房的感觉

可是，鄂尔多斯的大利润之路能否持续王林祥的女儿王镇会带鄂尔多斯去哪里我们往下看

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倚天，羊绒之王崛起。

再来看看鄂尔多斯传说中的羊煤土气。

羊:阿尔巴斯羊绒，素有软黄金或纤维宝石之称，是一种高档毛纺原料，鄂尔多斯产量约占全国三分之一，煤炭:探明储量2102亿吨，预测总储量近万亿吨，稀土:探明储量70亿吨，天然气:探明储量近5万亿立方米，约占全国三分之一。

俗话说靠山吃山，靠水吃水，鄂尔多斯充分发挥了这句话的真谛首先选择的是羊绒

1969年，中国最早的伊克昭盟羊绒加工厂在伊克昭盟东胜市诞生十年后的1979年，改革开放后内蒙古第一个招商引资项目——伊克昭盟羊绒厂成立作为首批参与筹建的13名员工之一，王林祥担任负责筹建和安装的副总指挥，并于1983年成为厂长

作为一个从改革开放之初进入市场的企业家，王林祥曾睡在火车的硬地板上，背着羊绒衫走遍全国，因此他对打开市场感到兴奋同时，王林祥也很早就经历了市场竞争的残酷

1987年，由于羊绒制品企业和产品的增加，原料日益紧张，爆发了前所未有的激烈价格战原绒价格从1984年的16元/公斤飙升到160元/公斤，一度将王林祥和的企业逼到悬崖边

一个成长起来，甚至成为行业老大的企业，必然会经历很多生死考验，而这只是鄂尔多斯和王林祥的其中之一。

度过这段艰难的时光后，1988年，鄂尔多斯商标注册，在当地迅速走红可是，在访日时被深深震撼的王林祥意识到了这个品牌的价值，但并不满意

然后第二年，上海平均月薪217元的时候，来自内蒙古的鄂尔多斯出了37万，广告到了央视黄金时段由此，鄂尔多斯羊绒衫成为中国知名品牌，奠定了其在行业中的地位

鄂尔多斯之所以能依靠羊绒制品崛起，一个很重要的原因是公司依托鄂尔多斯的资源产区，建立羊绒原料采购，梳理，染色，纺纱，针织，成品销售的全流程布局，掌控全产业链在此基础上，鄂尔多斯可以最大限度地控制成本和利润，建立最完整的工业体系

1993年，亿科赵萌羊绒衫厂正式更名为鄂尔多斯羊绒衫厂此后，鄂尔多斯发展顺利2001年，鄂尔多斯在a股上市，它已经是中国最大的羊绒生产商之一同年，伊克昭盟更名为鄂尔多斯市，与该市同名的鄂尔多斯，走到了它最光明的时刻

可是，有许多祝福，也有许多灾难此时，鄂尔多斯更大的危机已经在路上，从羊绒之王到黑金神话的转变也已经开始

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黑金神话，周期股标的味道好闻吗。

2000年春天，一场又一场沙尘暴席卷了中国北方根据当时的报道，沙尘暴时间早，频率高，范围广，强度大，为历史同期罕见此事直指鄂尔多斯，当时草原退化，荒漠化严重该政策随后出台了一系列禁止放牧和圈养的措施

那么，鄂尔多斯的问题来了:畜牧业被限制后，羊绒产业将如何发展。

王林祥经营企业的理念由来已久，那就是居安思危，夹着尾巴做人但是，危机不会因为被重视而走弯路。

事实上，即使没有环境问题，鄂尔多斯的转型也是迟早的事因为从行业天花板来说，价格昂贵的羊绒服装消费者受众群体狭窄，发展空间有限

之后鄂尔多斯开始尝试多元化，几经波折，最终选择利用当地资源优势，进入煤炭，电力，硅铁行业2003年，鄂尔多斯投资150亿元开发煤，电，硅铁合金联合生产项目

与羊绒行业不同的是，煤电是重资产行业，涉及的项目投资动辄数百亿，对公司的资金链是极大的考验但是，开弓没有回头箭为了筹集资金，王林祥已经竭尽全力，包括出售股票

回顾这段转变时期，王林祥曾说，我上不去太难了，没办法说了

可是，这段被王林祥称为最后一道坎的经历并没有白费2008年，合拍项目终于达产，从羊绒到黑金的转型基本落地

此后，鄂尔多斯逐渐从羊绒服装板块转向电冶板块虽然外界提到鄂尔多斯，但想到的还是羊绒衫事实上，到2021年底，服装板块仅占营收的十分之一，电力和冶金板块是绝对的营收主力

其中，电冶主营业务为生产硅铁合金和氯碱化工产品，具体产品为硅铁和PVC树脂，2021年底分别占营收的35%和23%因此，硅铁产品的价格和利润率对鄂尔多斯的业绩有决定性的影响

硅铁是由焦炭，废钢和应时经电炉冶炼而成的铁硅合金，常用作炼钢脱氧剂。

其实从控制产业链的角度来说，硅铁产品和羊绒产品有些类似从硅石矿等原料到自备电厂，煤炭资源，鄂尔多斯都可以控制硅铁产品的成本特别是当电力成本占硅铁成本的60%以上时，自备电厂的优势就很明显了

鄂尔多斯的另一大产品PVC也采用了全产业链的布局思路。

可是，虽然鄂尔多斯在一定程度上可以控制生产成本，但硅铁和PVC产品的价格波动具有明显的周期性旺季赚得盆满钵满，淡季却可能年年负增长，周期性行业的烦恼一样多

所以回顾硅铁产品的价格走势，对比鄂尔多斯2020年前的股价波动，会发现长期处于区间波动状态这种情况在2020年底被打破伴随着硅铁价格的飙升，鄂尔多斯股价迎来了一波大行情，目前仍维持在较高水平

但这也给投资者留下了一个难题鄂尔多斯的表现能持续吗

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硅价下行，高增长能否持续。

对于2022年的鄂尔多斯来说，业绩持续增长的最大障碍可能是去年的业绩基数太高。

从2021年财报来看，去年是公司上市以来最猛的一年，总营收达364.73亿元，同比增长57.61%，净利润60.91亿元，同比增长298.58%，超过过去十年的利润总和。

之所以能取得这样的成绩，自然是因为去年全球经济环境的变化和硅铁产品价格的上涨东吴证券的研究报告显示，2021年初硅铁现货还在6000元左右，但10月份已经达到近2万元，翻了一倍多

事实上，基于硅铁的提价和业绩爆发，鄂尔多斯股价从2020年7月开始上涨，从3.5元/股涨到2021年9月的最高值31.12元/股，一年多时间涨了8倍左右。

不过，大部分机构似乎对鄂尔多斯这样的周期股兴趣不大截至2022年一季度，控股机构仅有5家半年内，只有东吴证券和郭进证券向鄂尔多斯提供了研究报告不过，两家机构目前对鄂尔多斯今年的业绩预期存在较大差异

其中，东吴证券已将鄂尔多斯2022年净利润下调至85.01亿元，郭进证券也将净利润下调至仅61.66亿元两家机构对鄂尔多斯的业绩预测差异明显，凸显了两家机构的差异

这不是因为鄂尔多斯的生意复杂，而是因为硅铁的价格不好预测乐观的东吴证券研报指出，到今年4月底，硅铁期货价格已经回升到10000元/吨左右，其认为行业供求关系正在快速改善需求方面，伴随着钢铁行业复产，供需缺口扩大，可能推动硅铁价格进一步走强

但来自公开市场的信息显示，截至6月22日，硅铁期货价格为8174元/吨，较4月底下跌20%左右其中，过去一周，硅铁期货价格跌幅超过11%

在股票市场上，鄂尔多斯的股价在最近两周也下跌了近15%截至6月22日收盘，公司股价为17.61元/股，总市值约352亿元

不难发现，硅铁价格的不确定性依然很强，这在一定程度上决定了鄂尔多斯未来的表现难以预测不过，面对去年的高基数，要实现业绩的快速增长可能有点困难

其实从周期性行业的基本逻辑出发，在经历了一个高峰之后，必然会迎来一个下跌的趋势作为鄂尔多斯工业的掌门人，它需要做的是踩准周期性大起大落的节奏，控制资金链风险，寻找新的发展方向

毕竟，对于资产负债表上常年有数十亿甚至数百亿短期贷款的重资产能源企业来说，高于货币基金，新能源和碳中和时代带来的冲击应该引起警惕从这个角度看，王林祥居安思危的理念是很有先见之明的

2014年，王林祥将鄂尔多斯董事长兼总经理的职位交给女儿王镇，正式退居二线接手后，王镇最近几年来值得称道的成绩主要集中在毛纺服装领域，对硅铁，PVC等其他主要业务变化不大

未来，王镇如何将黑金板块带向何方，可能是一个更值得关注的问题。

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