做投资不能只想“诗与远方”目前对成长股兴趣大低估值品种却跌跌不休

在略显浮躁的市场中，不是每位基金经理都能做到人弃我取。

在许多投资者对新能源一致看好时，从业经验19年的招商基金投资管理一部副总监李崟反手重仓旧能源，一度引起基金持有人的不解，可是当新能源走过喧嚣后，新旧能源之间强弱地位的变化，使基金持有人体验了不同的酸甜苦辣作为招商基金的扫地僧式选手，不走寻常路的李崟今年以来的基金产品最高收益已接近13%，业绩暂列A股主动权益类基金第五，这为他下一阶段在长期和短期之间的平衡提供更多挪腾空间

李崟在接受证券时报记者专访时表示，只有弱市才能分清股票中男人与男孩的区别，好公司在弱市中才会物有所值。

弱市中好公司才便宜

证券时报记者:当前这轮市场行情让投资者比较煎熬，你认为造成市场弱势的主要因素是什么。青山含台，田野如画，环境清幽清爽。

李崟:最近有很多投资者可能感受到市场比较煎熬，但对我而言，并没有特别的焦虑，因为持有人可能注意到我管理的所有基金产品，今年以来都是正收益，年初到现在的净值整体上处于稳步上涨状态中，现在的市场恰恰处于我的舒适区。不到半个小时，我们就从城市的“加固森林”穿越到了“城市天堂”。

如果把时间倒回到去年，我当时还是有一些焦虑的，因为当时赛道投资此起彼伏，许多资金都拥挤在一两个赛道中，而我当时看好的高股息，高盈利，高分红，低估值品种却跌跌不休过去一两年内，股票市场行情比较割裂，投资机会过度集中在少数热门板块，热门行业虽然基本面的确比较好，但估值已存在泡沫，当市场风格大幅变化后，今年以来的市场运行逻辑就是均值回归，就是贵的东西要被调整和消化

证券时报记者:如何理解弱市中才能发现真正的好公司。

李崟:作为基金经理，出发点是尽可能给投资者挣到确定性的钱因此，我比较喜欢熊市，弱市的环境，熊市中的好公司是非常便宜的而当市场处于较热状态时，投资者情绪往往异常高涨，信心十足，各种质地不佳的公司也被追捧，鸡犬升天的现象比较多，在此环境下，好公司可能很贵

因此，我认为也许只有熊市才能把男人和男孩分得清楚尤其现在许多好公司的股价还在下跌，这是市场先生为我们提供了一个比较好的时机，比较好的价格，让我们买入未来好的公司当我们进入了一个较差的弱市中，最好的应对策略就是深入研究，挖掘好公司，等待下一波的起飞

只想诗与远方

会让基民有压力

证券时报记者:单纯看基本面会不会存在不足，影响投资的因素还应该关注哪些。从主城出发，我们沿着东边的花果山大道一路疾驰。

李崟:我们通过基本面出发选择的公司经常会面临各种变化，这要求对企业的跟踪要与时俱进，因为这个市场唯一不变的就是天天在变，要避免惯性思维。千云村远离喧嚣，但离城市很近。

在这几年的投资过程中，我投资选股的逻辑经历了重大变化，有许多是从未想到过的比如百年不遇的全球性疫情，疫情带来了对医疗甚至手套相关公司的刺激，但也使得餐饮旅游公司受损明显，比如说战争，我们发现俄乌冲突对投资产生了深刻影响从基本面上看，这些都是难以提前预判的意外因素因此，作为专业投资者不仅需要关注传统意义上的企业基本面，还要时刻跟踪和研究企业所处环境因素的重大变化以及带来的影响

证券时报记者:基金经理或多或少都要关注一年期的业绩，在选股上当你买入一只股票会考虑短期因素吗。

李崟:虽然公司对基金经理的考核相对而言是偏长期的，但毕竟我管理的是开放式基金，申购和赎回每天都在发生，而基金持有人选择产品本身也是一个投票的过程，客户显然也会关注基金的短期业绩表现因此，基金经理在具体投资上完全不考虑短期因素是不现实的

实际上，基金经理一直希望在长期，中期，短期做一个平衡，假如太过于注重长期，忽视了短期因素，也会产生问题，比如从长期视角出发买入公司，可能在短期市场上完全背离，出现持续的下跌，只关注诗与远方可能会给基金持有人带来很大压力又或者过于注重短期市场的表现，伴随着市场大幅度的波动，短期看可能有效果，但长期却没有给持有人创造价值

基于这样的考虑，我的组合要兼顾短期，中期，长期第一，如果是长期看好短期不在风口的，我注重它的估值，仓位和介入时机，当然也会对持有此类品种的时间周期，以及可能面临的最差状况提前做好心理准备，第二，如果遇到的是短期品种，偏右侧的股票，会考虑淡化估值，淡化股票在长期角度上的不利因素，因为短期投资考虑的是市场逻辑，市场情绪等，在此背景下，我将根据自己的能力圈，在自己的逻辑框架中进行适当的投资

股票估值

关键要看核心壁垒

证券时报记者:买入后六个月都不赚钱，你会选择换股还是继续等待在什么情况下，你会毫不犹豫抛弃一只股票

李崟:毫不犹豫地抛弃，第一个层面就是看错，比如说企业经营基本面发生了剧烈变化，原来没有想到的很多东西出现新变化，另外是基金经理对企业核心竞争力的认知出现了错误，包括可能的核心壁垒出现变化等等，还可能是对企业经营层的认知出现了错误，这些变化都可能导致我毫不犹豫地卖掉股票。。

第二个层面，虽然我看对了公司，对公司基本面和战略发展的理解没有问题，但公司的估值很贵，超过我可以理解的范围，这样也会卖掉股票，好公司必须要结合好价格，缺一不可。造型独特的民宿掩映在青山绿水之间……这是江苏省连云港市海州区花果山街道前云村的真实写照。

我也注意到最近这段时间，很多好公司一直都处在走弱的状态，核心因素是过去两年，大量资金将这些好公司的估值捧到一个很高的位置，但如果这些公司在未来经营过程中依旧能够持续成长，收复失地或创出新高也是迟早的事情。

证券时报记者:如何给一只股票进行估值，你认为估值的标准应该来自哪些方面。

李崟:估值是具有艺术性的但往往企业在快速成长的早期，它的估值并不便宜，而且市场上被认定为好公司的品种，在估值层面也都具有溢价

因此，我们判断估值，大体要结合几点首先，公司本身所在的行业属性是什么，不同行业之间估值比较是没有意义的，我们对一家公司进行估值，首先要分析行业在历史上的区间变化，结合行业所处的发展阶段，究竟是快速成长的早期，还是平稳发展的中期，抑或是走下坡路的晚期同时，我们还要结合行业的历史变化判断一个大概的中枢位置，进行合理的定价实际上特别细节的问题并不重要，比如到底20倍合理还是25倍合理，我认为无需特别拘泥于这些估值数字，更多的还是要观察企业的核心壁垒，核心竞争力，这才是估值的关键，这本身就是一门艺术

该重仓时不能手软

证券时报记者:你对基金持仓的集中度是怎么看的。

李崟:持仓的集中与分散，实际上与基金经理对企业的认知是否能够超越市场平均水平有关当基金经理确信对企业的认知超越了市场平均水平，同时市场环境又提供了一个比较好的时机，当然要集中投资，该重仓的时候一定要敢于下手

比如我去年发行的一只基金产品，根据年报数据显示，股票仓位60%多一点，但是我持有的前十大股票合计占比就接近50%，也就是说我的核心仓是比较重的，采取这样操作的逻辑是，我在去年底发现低估值，高股息，高分红品种，例如像煤炭，银行这些板块出现比较好的投资机会，当确定性又相对安全的机会来临时，当然要采取集中投资重仓操作。

当然，伴随着这段时间成长股风格的收敛，许多高成长公司经历了大幅调整，那么这些成长股的性价比又凸显出来了在未来可能会看到我前期采取的集中投资低估值品种的策略，又会发生新的变化，可能逐步在某些领域进行分散，根据股票品种的性价比，对持仓组合进行调整，在某些时候集中投资，也会在另一个时间点从集中转向分散

证券时报记者:去年卖掉高成长品种转向传统低估值，是否存在心态上的变化另外，成长股是否跌透了

李崟:从高成长热门领域，转向布局低估值的基建或者煤炭，确实也存在心态上的挑战，因为去年许多投资者对新能源汽车，光伏都很有信心尽管基建，煤炭或其他传统的低估值品种，看起来不那么有前景，但煤炭等旧能源在一片悲观之中仍然保持着主体能源的地位，资本市场给予的估值也特别低此外，去年还出现了一定程度的拉闸限电，也让全社会意识到了煤炭的重要性，当今年煤炭价格叠加国际冲突，通胀等因素催化，行情就开始了无论是新能源还是旧能源，在长期投资和短期投资上，我尽力做到短期和长期的平衡，既要有诗与远方，也要有眼前的机会

我目前对市场表现较弱的成长股投资兴趣反而是最大的我更希望持续地关注一些成长股公司的产业变化，公司变化，如果这些公司大的逻辑并未发生改变，并且处于快速增长中，四五十倍的估值是可以接受的

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