安井食品603345：稳健增长可期22Q1主业盈利超预期

餐饮复苏未能达到预期，22Q1主营业务收入短期承压公司发布21年年报和22年一季报，21年/22Q1营收92.72/23.39亿元，同比分别增长33.12%/24.16%，1年/22Q1归母净利润682/2.04亿元，同比增长13.00%/17.65%22Q1公司营收略超市场预期，主要得益于冻品先生和新鸿业的共同贡献主营业务方面，22Q1营收短期承压，主要是21Q1经销商积极备货，报表基数较高，1—2月餐饮复苏不及预期，终端需求疲软现金流层面，21 /22Q1公司销售商品和提供劳务收到现金103.78/33.55亿元，22Q1合同负债6.43亿元，经销商回款积极成本可控费用减少，22Q1主营业务净利率超预期22Q1毛利率/净利润率同比下降2.29/0.26pct至24.20%/8.96%，主要由于冰品先生和新鸿业的毛利率较低剔除合并报表和理财收入贡献，我们预计22Q1主营业务净利率8%左右，略超市场预期，主要是价格上涨覆盖成本压力，广告，促销等费用减少我们认为涨价红利释放，成本相对可控，费用有望收窄，全年利润弹性有望释放预计未来三年主营业务收入有望保持18%+的复合增长餐饮供应链的长期发展趋势不变，速冻行业仍处于成长期预计行业收入增长10%+，公司通过抢份额有望超过行业平均增速，公司建立了强大的品牌和渠道优势，新产品预计每年贡献5%+的营收增长，加速预制蔬菜产业布局未来伴随着餐饮需求的恢复和规模效应的提升，公司净利润率有望继续上升盈利预测及投资建议:我们预计22—24年公司营业收入113.05/134.34/159.40亿元，同比增长21.93%/18.83%/18.66%，归母净利润为10.25/12.16/14.80亿元，同比增长50.26%/18.66%/21.64%，对应PE估值36/31/25倍参考行业可比公司，给予公司22年PE估值45倍，合理价值157.29元/股，维持买入评级风险提示:疫情持续反复，渠道去库存不及预期，原材料的成本上升

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