通威股份600438：硅料龙头实力凸显电池片多技术齐头并进

事件:2021年公司实现营业收入634.91亿元，同比增长43.6%，归母净利润82.08亿元，同比增长127.5%，扣非归母净利润84.86亿元，同比增长252.4%2022Q1，公司实现营业收入246.85亿元，同比增长132.5%，环比增长47.0%，归母净利润51.94亿元，同比增长513.0%，环比增长129.5%点评:硅材料业务量上升，产能持续扩大2021年，公司高纯晶体硅产量居世界第一，国内市场占有率22%21年，乐山二期5万吨，宝山一期5万吨项目相继投产，产能18万吨目前在建产能包括包头二期22个5万吨项目和乐山三期12万吨项目，预计22年和23年投产，建成后产能将达到35万吨20年来，各基地保持满产满销，硅料销量达10.77万吨，同比增长24.3%高纯晶体硅及化工业务收入已达187.61亿元，毛利率66.7%，同比上升31.99pct最近几年来，公司与下游主流硅片企业长期合作销售，硅产品单晶率超过99%，实现了N型材料的批量供应成本方面，公司产品平均单位综合电耗比去年下降12%，蒸汽消耗比去年同期下降55%其他核心指标均有不同程度的优化，企业核心竞争力持续提升电池出货量全球第一，多技术路线并行发展到年底，公司电池年产能为45GW2022Q1，通威太阳能拟在眉山投资建设32G高效晶体硅电池项目预计23年底产能将达到80—100GW电池及组件全年销量达34.93GW，同比增长57.6%，营收达249.35亿元，毛利率8.8%，同比下降5.7pct，主要是产业链供需错配所致公司根据市场需求，结合生产线结构安排生产经营产品从双流，金堂，眉山，合肥等生产基地直接销售给下游组件企业，主要客户覆盖全球排名前十的光伏组件企业成本方面，21年，原材料价格上涨，行业盈利能力下降在行业开工率大幅下降的情况下，公司产能利用率仍达到99.47%，销量快速增长单晶PERC电池平均非硅成本已降至0.18元/w以下，同比下降11%，尤其是大尺寸非硅成本目前公司182及以上大尺寸产能已超过70%技术研发方面，公司新投产1GW HJT中试线，目前HJT研发和量产效率大幅提升，同时进行了基于210维的拓普康试生产目前1GW项目已成功投产，产品量产转化效率业内领先，高速光伏技术中心进一步加强了行业跨代技术，HBC，钙钛矿，叠层电池/模块等前沿技术的研发推进渔光一体化创新发展模式，实现优势互补截至21世纪末，公司已建成以渔光一体化为重点的光伏电站48座，累计装机并网规模2.7GW，年结算电量30.9亿千瓦时，实现收入16.03亿元，同比增长36.9%公司将继续推进渔光一体化发展模式，有机整合农业优势和光伏资源，打造差异化核心竞争力饲料业务方面，实现营业收入223.79亿元，同比增长18.60%，饲料销量551.59万吨，同比增长5.1%公司已完成对天邦饲料业务的收购，将进一步形成优势互补的行业协同，提高市场份额，巩固行业领先地位盈利预测和投资评级:我们预计公司2022—2024年营收分别为982.71，1125.17和1357.36亿元，同比增长54.8%，14.5%和20.6%，归母净利润分别为156.47，170.48和171.54亿元，同比增长90.6%，9.0%和0.6%目前股价分别是2022—2024年PE的11.82，10.85和10.79倍，维持买入评级风险因素:新安装光伏小于预期风险，产能扩张小于预期风险，电池技术的研发低于预期风险

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