按揭利率下限下调点评：稳增长信号意义更大

事项:

日前，中国人民银行，中国银行业监督管理委员会发布关于调整差别化住房信贷政策的通知通知明确，对贷款购买普通自住房的居民家庭，首套商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点

和平观点:

此轮政策调整可视为结构性降息政策虽然政策是有限的，但政策的信号意义大于实际意义政策工具箱的进一步打开，有助于稳定市场对经济增长的信心

第一，从政策发布的背景来看，当前经济增长的基本面并不乐观三重压力下，俄乌局势和疫情影响又增添了新的变数自21世纪末中央经济工作会议以来，中国经济发展面临三大压力:需求收缩，供给冲击和预期减弱很明显，需求端的外需和房地产投资增长面临压力，消费处于弱复苏状态22年来，在俄乌冲突和疫情影响下，4月份经济金融数据降至历史相对低位，进出口，制造业和消费明显走弱4月份人民币贷款增长明显放缓，仅为去年同期的44%，同比多增8231亿元从结构上看，企业中长期贷款增加2652亿元，同比少增近4000亿元

第二，稳定房地产的基本信号更加积极，更多的政策空间值得期待从中国目前的经济结构来看，稳定房地产是稳定经济和民生的关键虽然2019年以来房地产政策因城施策迎来小幅放松，但并未实施更大规模的政策市场热切期盼的RRR降息效果不如预期，政策效果有限4月，疫情进一步加剧百强房企销售面积连续11个月负增长，4月份降幅扩大至—60%以上，4月份，居民住房按揭贷款年内第二次负增长，个人住房贷款和消费贷款分别减少605亿元和1044亿元，地产融资困境仍在发酵，5月13日融创美元债无法偿还的公告自3月中旬财委会会议提出坚定防范和化解房地产风险的信心以来，房地产行业指数从低点反弹超过20%但由于政策迟迟未出台，且有所调整，较4月份高点下调了10%以上因此，可以看出，此轮调整进一步打开了政策工具箱，以稳定市场对房地产和经济增长的预期

第三，三大稳增长政策系列即将出台，稳出口，稳消费政策有望加速结合4月金融数据的薄弱环节和4月政治局会议精神，稳增长政策有望提速政治局会议提出的平台经济监管同日出台，5月15日房地产政策进一步加码我们预计，出口和消费政策有望尽快落实也就是说，430政治局会议强调发挥消费在经济周期中的主导作用，帮助受疫情影响严重的行业，积极回应外资企业在华经商便利化的诉求，稳定外贸和外资基础，发挥有效投资的关键作用和全面加强基础设施建设都值得期待

从以往经济预期底部的市场反应对比来看，本轮经济下行和政策力度与2008年和2014年RRR降息和降息两轮宽松周期有较大差异，历史参考意义有限而是2020年第一季度的最新疫情最具可比性在疫情影响下，2020年第一季度GDP增速降至—6.9%但海外金融危机平息后，a股市场迎来了消费，医药，成长板块的反弹

综合来看，我们认为这一房地产政策信号有助于稳定资本市场预期，政策信号值得关注，市场反弹有望延续从结构上看，此前受政策影响，4月份以来大幅回调的房地产板块和部分建材产业链有望迎来短期反弹基建，医药，消费表现仍将受益于疫情的好转和稳增长经济政策的保障新能源，半导体等代表经济新动能的成长板块超跌布局仍是重要方向

风险:1)新冠肺炎疫情蔓延超出预期，2)国内经济下行超出预期，3)政策推进步伐不及预期，4)地缘政治环境波动加剧。

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