太阳纸业002078：1Q22吨净利环比迎修复全年量增确定性高

1Q22公司实现净利润6.75亿元，基本符合我们的预期公司公布1Q22业绩:实现收入96.67亿元，同比增长+26%，归母净利润6.75亿元，同比增长—39%，基本符合我们的预期1)广西北海项目释放助推营收辉煌业绩:伴随着广西北海基地文化纸和生活用纸新增产能的逐步释放，1Q22公司销量稳步增长，带动公司营收同比+26%2)1Q22吨净利润将逐链修复:1Q22，煤，浆价格持续上涨的背景下，公司文化纸逐步上涨，增加公司盈利业绩我们预计1Q22吨文化纸净利润将从4Q21的近0元增长到200+元，同时，公司具备自供机和溶解浆的能力得益于公司多品类纸浆布局，在宏观需求疲软的背景下，我们预计公司每吨高端瓦楞纸板净利润仍超过400元同时，纸浆价格的过快上涨也带动公司自产纸浆利润大幅提升，公司1Q22净利率环比+4.7ppt至7%3)经营性现金流:同比下降47%至10.3亿元，主要是采购商品和接受劳务支出大幅增加，净比例依然高达153%涨价趋势有望对冲部分成本风险，但2Q22的盈利压力可能持续根据煤炭资源网数据，我们估算公司目前平均煤炭成本超过1200元/吨，公司整体纸张成本压力弱于同业另外，自产浆(化学浆，化学浆，溶解浆)利润有望受益于浆价上涨最近公司发函涨价200元/吨考虑到目前上游成本较高，如果市场涨价顺利，我们认为有望对冲部分成本上涨风险，展望二季度，我们认为需要继续关注能源(煤炭，蒸汽)成本变化对公司吨利润的影响伴随着行业进入传统淡季，疫情会扰动需求和运费如果煤价继续超过价格，我们判断公司二季度利润可能仍有一定压力全年增长安全，中期增长依旧亮眼根据公司公告，2H21公司广西基地55万吨文化纸(我们估计公司文化纸产能有望同比增长~20%)和生活用纸12万吨已经投产，公司公告预计2H22将在广西孙投产10万吨生活用纸我们看好2022年高确定性的增长业绩此外，伴随着配套纸浆抵达广西，我们估计目前公司纸浆自给率超过50%，凸显领先的成本优势2022年2月，公司宣布拟在南宁建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目我们估算，如果项目成功落地，公司中期纸+浆产能近1500万吨，增长可期我们认为，公司作为进取稳健的优质白马龙头，目前股价对应2022P/E仅11x，龙头性价比突出，看好公司中期迎来估值修复空间盈利和估值我们维持2022年和2023年28.8亿元和34.6亿元的盈利预测不变当前股价对应2022/2023年11.1x/9.2x的市盈率我们维持跑赢行业评级和16元目标价，对应2022/23年15倍/12.4倍的市盈率，隐含35%的上涨空间纸浆的风险价格下跌超过预期，能源成本上涨超过预期，下游需求不及预期

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