扣非再度亏损、应收账款创历史之最国轩高科暗藏多少雷？

引入大众中国作为战争投资的郭萱高科的半年成绩单似乎很不错。

今年上半年，郭萱高科营业收入86.38亿元，同比增长143.24%，归母净利润6462.3万元，同比增长34.15%，单季度公司营收同比增长109%，归属净利润同比增长127倍。

但仔细看，郭萱高科的成绩单有很多问题在行业高景气下，作为行业市场份额第四的动力电池厂商，其半年归属净利润不足1亿元，扣非净利润亏损1.73亿元，同比下滑53%

更令人担忧的是，郭萱高科只有0.9%的净利润率和历史最高的应收账款与此同时，郭萱高科正在派发高额股息原控股股东李震拿到巨额分红后，留给新股东大众中国的就是每年扣非亏损和一堆账

动力电池厂，亏损。

毫无疑问，动力电池行业是目前市场关注度最高，景气度最高的行业之一今年上半年，磷酸铁锂电池累计装载量为64.4GWh，占总装载量的58.5%，累计同比增长189.7%，三元电池累计装载量为45.6GWh，占总装载量的41.4%，累计同比增长51.2%从数据中可以看出，今年上半年，磷酸亚铁锂是动力电池发展的主角，磷酸亚铁锂是郭萱高科的旗舰产品

可是，郭萱高科没有抓住机会，其市场份额实际上有所下降中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示，上半年当代安普科技有限公司动力电池装机容量达52.5GWh，市场份额47.67%，位居第一比亚迪紧随其后，装机量为23.78GWh，市场份额为21.59%中创新航排名第三，动力电池装机容量8.35GWh，市场份额7.58%郭萱高科以5.52 GWh的装机容量排名第四，市场份额为5.02%，低于2021年的5.2%

相比市场份额的下降，郭萱高科扣非盈利亏损更令人匪夷所思。

2021年下半年以来，由于终端新能源汽车和储能产业的持续发展，行业对碳酸锂和氢氧化锂的需求突飞猛进同时，由于锂辉石上游供应紧张，制约产量等因素，锂盐供应增加缓慢受锂盐供应相对紧张和工业需求上升的刺激，锂盐价格持续上涨以电池级碳酸锂为例价格从2021年初的5.3万元/吨涨到年底的27.5万元/吨，今年甚至突破50万元/吨截至8月26日，电池级碳酸锂价格为48.6万元/吨，仍处于历史最高水平

电池制造商受到锂价格上涨的影响，郭萱高科是其中最大的一家2021年，在营收增长54%的背景下，公司净利润下降32%今年上半年，在营收增长143.24%的背景下，归属净利润仅增长34%2019年至2022年上半年，公司扣非净利润分别为亏损3.45亿元，亏损2.36亿元，亏损3.42亿元，亏损1.73亿元，这对于风口上的动力电池厂商来说极为罕见

虽然净利润下滑与上游锂业涨价有重要关系，但根本原因还是郭萱高科产品竞争力不够，话语权较弱同样的影响下，当代安培科技股份有限公司同期净利润增幅已回升至82%，毛利率也从一季度的14.48%回升至18.68%，轩高科持续低迷，过去两个季度毛利率维持在14%

从客户角度来看，与支持当代安培科技有限公司，亿纬锂能的主流车企不同，郭萱高科的下游客户是江淮汽车，奇瑞汽车，长城汽车，何忠新能源，威马汽车等二三线新能源车企该公司甚至还没有与位于合肥的蔚来汽车达成战略合作关系。

就配套车型而言，郭萱高科大部分都是走性价比路线的A00和A级车他们对成本控制的要求很高，公司产品的价格传导并不顺畅如果大幅涨价，会有被替代的风险，所以上游涨价影响很大

应收账款藏雷。

轩高科的另一大雷霆是应收账款金额高公司账难收的现象一直存在2019年至2021年，郭萱高科应收账款期末余额分别为63.28亿，76.23亿和80.97亿，分别占当期营业收入的127.6%，113.4%和78.2%截至今年6月底，公司应收票据和应收账款合计81.76亿元，为历史最高

巨额应收账款反过来影响利润，形成负反馈2019年至今年上半年，郭萱高科分别计提坏账准备7.21亿，10.36亿，13.77亿，14.29亿元，占当期应收账款余额的比例分别为11.39%，13.59%，17.01%，17.49%相比之下，同期当代安培科技有限公司和亿纬锂能的坏账计提比例分别为2.88%—3.66%和6.86%—8.9%此外，体量较大的两家公司坏账准备分别为10.88亿元和5.39亿元，远小于郭萱高科

需要注意的是，虽然郭萱高科的拨备率高于同业，但坏账准备仍然不足。

宣高科于7月21日收到安徽证监局下发的监管谈话决定书，主要是2021年8月至2022年5月，安徽证监局对公司进行例行专项检查，主要发现坏账准备问题具体看2020年年报，未充分考虑湖南猎豹汽车有限公司，杭州易维汽车工业有限公司等客户的应收账款信用风险，公司坏账准备计提不足

需要指出的是，湖南猎豹和杭州易维分别对应的是踩雷车和众泰的公司，而两家公司都陷入财务危机，面临破产重整此外，郭萱高科的应收账款债务人还涉及众泰汽车，恒天新能源汽车等迅雷频出的公司

轩高科频频踩雷，与其纠结的状态有关公司产品竞争力不足，却不得不强行提升业绩面对当代安培科技有限公司，亿纬锂能等行业优质公司的竞争，郭萱高科只能以缺失的方式覆盖客户，通过牺牲毛利率，延长账期来弥补竞争力的不足公司也曾表示，正在进一步提高技术转化率和产品竞争力，从而提高公司的议价能力，缩短账期

除了客户，郭萱高科对关联方也很慷慨今年上半年，公司应收关联方账款期末余额为8.45亿元，坏账准备高达159亿元

缺钱但慷慨

业绩不算好，但郭萱高科的分红却走在了行业的前列。

如今是动力电池高速发展的黄金时代，各电池厂商的资本支出巨大但2021年，郭萱高科派发现金红利高达1.66亿元，占归母净利率的163%前三年公司分红率分别为0，0，19%

值得一提的是，郭萱高科上市以来，除第一年经营及投资现金净流入外，其余6个财务年度均为净流出在过去的7年半时间里，公司合计净流出192.71亿元

除了高额债务，郭萱高科还有对外担保的隐形债务截至8月10日，公司及控股子公司实际对外担保总额为335.08亿元，担保余额总额为208.79亿元，占公司2021年经审计净资产的111.19%

无独有偶，郭萱高新实际控制人李震及其一致行动人在2021年12月完成了股权交割一致行动人合计持股比例由23.62%降至18.17%，大众中国由4.41%增至26.47%，成为公司第一大股东根据股东协议中的规定，大众中国将在36个月或更长时间内不可撤销地放弃其在该公司的部分股份的投票权，使大众中国的投票权比创始股东至少低5%

也就是说，高科的李还有至少36个月的时间来掌握这家公司股权转换一完成，就要派发大笔红利，李的操作让人思考再三

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