招商证券600999：市场波动拖累业绩投行业务稳健提升

核心观点:　　市场波动拖累业绩公司披露2022 年一季报，一季度公司实现营收36.96 亿元，同比—38.01%， 实现归母净利润14.90 亿元，同比—42.99%　　杠杆倍数有所提升2022 第一季度去除客户资产杠杆倍数为4.58 倍同比提升0.49 倍，较去年末提升0.14 倍　　自营投资业务线受市场波动影响，显著拖累业绩1.一季度市场震荡，沪深300 涨幅—14.53%，中证全债+0.78%，公司投资净收益+公允价值变动收益Q1 单季5.81 亿元，同比—75%，一，二级市场投资及公允价值变动造成业绩较大下滑2.　　一季度末两融余额16728 亿元，同比—1.1%公司22Q1 利息净收入1.88 亿元，同比—63%，多受债券投资及利息支出刚性影响3.一季度末交易性金融资产2630 亿元，同比+29%，环比—1%，而衍生金融资产36.5 亿元，同比+51%，环比+14%，预计衍生品业务的发力能逐渐减弱行情的直接冲击影响　　轻资产业务表现稳健，长期向好趋势不改1.投行方面:2022 第一季度全市场股权融资额3641 亿元，而公司股权融资金融185 亿元，公司投行业务Q1 单季净收入4.49 亿元，同比+9%2.泛财富管理:一季度全市场日均交易额同比+5.36%，经纪业务Q1 单季净收入16.49 亿元，同比—12%，多受佣金率下滑及代销业务拖累资管业务Q1 单季净收入2.07 亿元，同比—22%　　盈利预测与投资建议:资本市场改革深化，财富管理和机构业务协同驱动发展，短期市场波动不改长期变革趋势，预计公司2022—2024 年每股净资产为12.39，13.26，14.31 元，对应PB 为1.15，1.08，1 倍　　鉴于近三年PB 估值中枢1.3—2 倍，给予2022 年1.65xPB 估值，A 股合理价值为20.44 元/股，考虑AH 股溢价，对应H 股合理价值12.74港币/股，维持A/H 股买入评级 风险提示:宏观经济大幅下行，资本市场持续波动形成大额亏损等

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