十大机构论市：A股仍处高波动窗口不要犹豫、拥抱“旧能源+”

本周上证综指下跌0.67%下周a股会如何运行我们总结了各大机构的最新投资策略，供投资者参考

中信策略:a股仍处于高波动窗口，转向冷门行业。

本周已经开始的转变有望继续推进这一轮切换既不是简单的小截止，也不是传统的增长截止值，而是轨道内高截止低截止，行业间敏锐冷的非典型切换，同时加强了政策应对经济压力，货币政策占了先机全国中常会十九条持续稳定增长，中报已披露并结案热门行业难超预期，部分冷门行业难降预期，外部通胀和衰退风险依然较高内外因素叠加下，预计a股波动将进一步加大建议配置重点继续向冷门行业转移首先，多重因素叠加压制经济复苏斜率，稳增长政策加强，货币政策超预期降息增信预计未来LPR还有进一步压缩的空间全国人大将出台19条稳增长措施，重点是准财政措施和对地方执行情况的重新监督其次，中报业绩披露结束，业绩分化加速资金转移，加大市场波动结构中热门行业难超预期，冷门行业好于预期的概率较大在前期市场错误定价得到纠正后，行业估值将与盈利预期重新匹配最后，预计外部高通胀持续时间更长，美联储声明后经济衰退风险更大预计短期内外围市场和北向资金仍将大幅波动综上所述，预期这种非典型切换主要体现在:轨道板块内部转向估值与成长确定性匹配更好的股票，从纯粹炒预期股转向成长白马，该行业已从热点行业转向医药，基础化学品和消费等相对冷门但已显示出边际改善迹象的子行业和个股

民生战略:毫不犹豫地拥抱旧能源+

我们已经指出，围绕全球过剩金融资产支撑的需求，资源，劳动力和部分制成品仍然短缺，解决之道无非是紧缩抑制金融资产和需求，通货膨胀导致货币和信用体系受到冲击，平衡资源和消费的地区冲突和缓解资源矛盾的虚拟需求在通胀主线下，我们建议以旧能加的思路积极布局我们推荐旧能源+的组合:传统能源本身的动力煤和油气，同时兼具能源网络的基础设施需求和能源的载体属性的工业金属，正呈现出我们前面指出的意外弹性具有能源转换功能的电力企业不容忽视我们看好解决旧能源的空间错配，以及能源冲突导致的黄金的货币冲击可以关注中国需求的预期修复:地产，白酒，纯碱成长领域关注通胀下的求解路径:国防，军工，元宇宙

繁荣策略:不一定要为了切换而切换繁荣。

在复牌历史上，a股的系统性风格切换只有两种情况，一是政策的系统性放松，二是经济趋势性复苏比如2014年底大盘股的行情，背后是经济下行压力，以及9.30新政，央行RRR，降息等政策宽松不断推进比如2016年初，市场走完上一波股灾之后，伴随着经济的强劲复苏和再融资政策的收紧，市场的主线从增长转向价值因此，在国内经济复苏乏力，货币保持宽松，但没有系统性泛滥的宏观环境下，不具备系统性风格切换的条件

海通策略:目前市场风格暂时难以切换，继续看好经济高增长。

12.14年末风格转价值的共同背景是估值低，基金仓位少12年的催化剂是基本面改善和改革预期，14年货币政策宽松从估值差距和基金仓位来看，当前市场具备一些风格切换条件，但基本面或政策的催化还不够，还为时过早从7月初开始的调整已经到了后期行业层面，继续看好经济高增长，如新能源除了风光储和电动汽车，长大后还可以关注数字经济相关领域

国家策略:3季度末是市场风格的收敛期，4季度切换概率在加大。

这种风格趋同的持续性仍可能超出市场预期，原因如下:1信贷崩盘后，需要加强稳增长和政策执行的必要性未来1—2个月，临近20大，政策确定的预期正逐渐被底线思维取代，2.鲍威尔杰克逊霍尔在周末的讲话中强调了对历史教训的吸收和对通胀预期的管理在拼死抗通胀的背后，中美利差再度拉大，明显加大了人民币汇率贬值和进一步宽松的压力，3.回过头来看，量缩+价缩可能是下一步货币政策的主要操作方式，这意味着过剩的流动性将继续回归常态化

国家战略:维持稳定和重新平衡市场风格

9月份市场有两个关键点一是市场的好坏会在经济旺季得到验证，第二，维持市场稳定的结构性机会永远存在我们倾向于认为，在政策二次强化，经济预期改善的背景下，风格将出现阶段性再平衡，价值有望主导8月份，在房地产疲软，疫情，高温的影响下，经济疲软金九银十旺季将至房地产，消费，基建都很有意思，有望迎来类似今年6月的环比改善海外经济下滑放缓，目前外需压力不大，也为经济边际改善提供了契机外紧内松的格局有所加强，美联储官员明确发出信号，修正此前市场的偏鸽预期9月收缩加速，但美债利率有顶有底的格局降息后，没有必要收紧国内流动性，从而释放出无序信号整体来看，流动性不是当前市场的主要矛盾824全国两会将布局第二轮稳增长措施，重点是基建和房地产，稳增长措施将向经济大省倾斜中美关系在控制分歧的基础上趋于稳定，为双方领导人在G20峰会上可能的会晤铺平了道路，稳定窗口期风险偏好有望提升

广发策略:如何观察这种风格切换的时机。

当前的a股市场与去年底市场所面临的谨慎再谨慎的行为有三个重要区别a股处于不同的盈利周期位置:21年末面临较大的利润下滑压力，现在a股的表观利润处于底部Q3—Q4环比改善趋势具有较大的确定性信贷周期不同:2022年4月社融崩盘也确认了信贷周期的底部目前整体信贷收紧过程基本结束，局部信贷收紧仍在发酵但近期降息进一步释放了广义货币稳增长的信号，22Q4政策松绑有望进一步发力目前更接近22年的复合政策底:22H1海外滞涨交易已转向Q3衰退+收缩共振，Q4可能迎来海外衰退交易进一步升温，国内政策进一步强化的复合政策底窗口期

华富策略:关注消费领域的投资机会

从中美经济周期的错配来看，中国经济目前处于低位，未来有进一步复苏的预期价值部门有很高的安全边际美国经济周期正从高位回落，GDP连续两个季度为负，陷入所谓的技术性衰退陷阱相应的制造业库存增速也从一季度的近12%下降到二季度的8.2%尽管美国的失业率保持在较低水平，7月份达到3.5%，但另一项指标制造业每周工作时间已经呈现下降趋势，这意味着制造业岗位的实际需求在下降，这可能会推高未来的失业率可是，中国目前的经济疲软很大程度上受到疫情复发的制约因为这影响了人们的预期，减少了投资和消费需求的支出未来，如果疫情缓解，人们预计变革后经济将有强劲的上行动力从数据上看，代表长期预期的人民币中长期贷款增速仍在底部徘徊，但上行势头隐现因为价值板块，包括金融和消费板块，与经济景气度的关联度更高，所以目前的配置具有较高的安全边际

西方战略:耐心比信心更重要。

大盘股的配置价值正在凸显目前市场的核心矛盾仍然是通胀和经济的拉锯战虽然7月份CPI上行幅度小于预期，但趋势并未改变伴随着金融数据的公布，下半年的经济复苏依然坎坷同时，伴随着海外加息预期再度升温，美元指数将进一步走强，人民币汇率将再度承压，需要警惕短期波动的放大从资产配置来看，大盘股的配置价值逐渐凸显，市场整体风格将回归龙头地位短期来看，伴随着重要会议窗口的临近，食品，能源，信息安全仍将是市场关注的焦点，重点关注短期有业绩拐点，长期有转型预期的火电，四季度供需缺口较大的农业，以及具有一定政策趋势的信息和创意产业，另一方面，欧洲经济风险上升，关注铝，锌，维生素，化肥，农药，钛白粉等子行业的投资机会这得益于欧洲替代中期来看，通胀仍是全年最重要的投资线我们继续关注农业，业绩稳定的食品饮料，家电，医药等消费龙头行业，以及受益于通胀上行的虚拟现实，游戏等泛消费概念

华西战略:财报季度调整期也是重新布局期。

海外方面，美联储货币紧缩预期再度加码，对全球资本风险的偏好仍是掣肘，国内方面，上市公司中报披露接近尾声，不排除大部分业绩不佳的公司在最后阶段披露，部分行业盈利预期可能会阶段性向下修正中长期来看，调整也是重新布局期一方面，资产配置短缺客观存在，流动性充裕的环境有利于支撑a股估值，另一方面，中国总会明确表示稳增长会加大力度，下半年国内经济仍会有亮点行业配置方面，主线是基于传统能源和新能源的能源配置，如:1)光伏，风电，UHV，储能等新能源，2)煤，油，气设备等传统能源主题集中在创新，自控等等

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