中粮工科301058年报及一季报点评：业绩明显提速一季报好于预期

业绩加速明显，一季报好于预期发布公司2021年年报和2022年季报2021年，公司来自亚洲的收入为21.7亿元，同比增长6.30%，每股净利润为1.61亿元，同比增长25.12%之前的业绩预测是一致的在Q1，2022年公司营业收入3.86亿元，同比增长71.62%，归母净利润2856元，同比增长57.5%，2021年新签单拐点明确，预计2022年实际营收增速将高于2021年表观订单增速根据年报披露，2021年，公司主营业务新签合同额28.16亿元，较去年同期增加7.7亿元，增长37.65%与2020年和2019年相比，5.07%的下降和11.19%的增长出现了明显的拐点，订单端已经开始出现分业绩拐点的逻辑从订单结构看，新签设计咨询合同金额7.7亿元，占总金额的27.34%，同比增长52.52%，新机电工程系统交付合同额11.12亿元，占比39.49%，同比增长9.99%，新装备制造合同额6.25亿元，占比22.21%，同比增长31.27%新增工程合同额3.09亿元，占比10.96%，同比增长476.67%从下游赛道看，粮油加工业新签合同额23.65元，占比84.00%，同比增长40.27%，冷链物流行业已付合同额4.51亿元，占比16.00%，同比增长25.36%根据我们的判断，机电系统部分订单并没有完全体现在2021年新签订单中，因为咨询订单对机电系统的业绩释放有一定的前瞻性作用预计2022年实际收入增速将高于2021年的表观订单增速此外，考虑到冷链和粮油两方面的顶层政策信号都是21年底才释放，项的滞后效应会在1年左右，因此维持2022年为拐点，2023年为爆发年的判断业务结构不断优化，毛利率提升逻辑清晰2021年，通过业务结构优化，公司综合毛利率由2020年的19%提升至21%其中，低毛利率的总承包收入占比从39%下降到2020年的19%，而设计咨询业务中机电工程系统交付等高毛利率业务占比在2020年分别上升了24%和41%从业务细分来看，除设计咨询业务的毛利率由39%上升至43%外，机电系统设备制造和工程承包的毛利率均有不同程度的下降我们分析湘府的下行主要是受到不可持续因素的扰动，对长期毛利率的上行逻辑不构成冲击事实上，机电系统毛利的波动主要是由人员工资的增加引起的后续以新签的单一定价基准，提升装备制造毛利率2—3%装备制造毛利率主要是受新并表公司扰动，预计后续基本稳定由于新签合同提高盈利能力，预计会有明显的提升空间费用下行路径明确，净利润率有超预期空间2021年，公司销售，管理，R&D和财务的费用率分别为0.81%，06.56%，3.75%和—0.51%，较上年同期分别下降6.07，上升0.63和上升1152022年第一季度，销售，管理，R&D和财务的费用率分别为1.03其中，2021年管理费用增加主要是员工薪酬由于相关上市中介费用增加，员工人数从1917人增加到2266人，同比增长18%，R&D费用率的上升是公司发展的一个积极信号我们判断伴随着公司营收扩张迈上两个台阶，潜在费用不会伴随着扩张而线性增长，潜在费用率的下行逻辑值得关注其实这个逻辑在2022年一季度已经有所体现，未来还有优化的空间投资分析意见:业绩越来越好，维持买入评级中粮工程是中国粮油冷链行业工程服务和装备制造领域的龙头企业我们判断，目前公司处于自身阿尔法和亚洲塔的左侧，中粮的高增长时代才刚刚开始我们维持2022年是公司业绩增长的拐点，相信2023年公司爆发年的判断由于疫情扰动，我们小幅下调2022年盈利预测至2.93亿元，维持2023年盈利预测至4.48亿元，追加2024年盈利预测至6.72亿元P年对应的E分别为30，20，13X，维持买入评级

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