贵州茅台600519：不负众望勇于担当

事件:贵州茅台公告2022 年一季报，22Q1 实现收入322.96 亿元，同比增长18.43%，实现归母净利润 172.43 亿元左右，同比增长23.58%净利润增幅超市场预期　　一季度利润超预期，结构升级趋势明确1)净利润超预期:公司此前预告Q1 归母净利润166 亿元，同增19%左右，实际一季报显示Q1 归母净利润同增23.58%，超出市场预期我们认为利润超预期主要有四方面原因，第一，新增飞天通过自营渠道投放，拉动吨酒价格提升，第二，珍品，茅台1935 出厂价较高，第三，今年起经销商渠道的精品，生肖等非标酒主要通过自营店渠道以接近指导价提货，第四，其他酱香系列酒(普王子，普迎宾等)瘦身并聚焦各系列中的高价位产品报表体现的利润增速高于收入增速，与渠道跟踪的表现一致，也体现公司业务更加聚焦2)销售回款高增，经营性现金流变动无需担忧:茅台22Q1 经营性现金流为负，主要系非经常项的季度间客户存款及同业存放款项波动，而销售的经常性现金流表现仍佳，体现在销售回款同增41.2%，合同负债环比变化也高于去年同期，同时季度间的该科目波动历史上看也常有发生(例如18Q1，19Q3，20Q1 等)　　茅台酒系列酒双轮驱动，直销占比持续提升22Q1 茅台酒/系列酒分别实现收入288.　　60/34.28 亿元，分别同增17%/30%21Q4 茅台酒实现15%收入增速，22Q2 茅台酒增速再创近两年的新高，加速增长趋势明显，系列酒增长主要受茅台1935 的拉动，经销商销售利润丰厚分渠道看，批发代理/直销渠道收入分别同增—5%/128%，系经销渠道的非标茅台配额转至自营店提货，同时飞天增量均通过直销渠道投放，对吨价有较强拉动效应从全年维度看，预计高端酒的礼赠，收藏和高端商务需求受疫情影响也相对较小　　全年加速增长压力不大，改革大步向前在疫情压力下依然释放高于此前指引的业绩，体现对公司全年增长能力的信心近三年茅台Q1 收入占全年比例均在25—26%之间，同时考虑到Q1 增长的贡献因素有望继续发挥作用，我们预计全年有望实现与Q1 相近的业绩增速拆分来看，飞天量增，新品投放和非标间接提价均具备全年持续性同时i 茅台自3 月底上线试运行，使公司对渠道掌控力进一步增强，同时有望于在正式运行时增大投放量，带来额外销售增量新的自有电商平台有望成为流量入口和文化宣传阵地，同时使公司的消费者掌控力进一步增强我们认为新平台的推广是对销售体系的补充而非颠覆，也反映了新管理层较强的改革意愿和能力，后续有望推出更多营销改革措施　　盈利预测及投资建议:维持买入评级根据公司发布的21 年年报及22 年一季报，我们小幅调整盈利预测收入方面，22 年结构优化已确立，飞天，新品量增，提价等有望推动业绩加速增长和吨价提升费用率方面基本稳定预计公司2022—2024 年营业总收入分别为1323/1530/1775 亿元，同比增长20.89%/15.67%/15.94%，净利润分别为648/762/899 亿元，同比增长23.52%/17.67%/16.95%，对应EPS 分别为51.58/60.70/70.99 元(前次2022—2023 年为51.25/60.42 元)，对应2022—2023 年PE 分别为34/29/24 倍，重点推荐　　风险提示:高端酒动销不及预期，疫情持续扩散带来全球经济下行风险，政策风险

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。